光大期货：7月28日软商品日报

　　6、国内市场方面：低库存是次要支持，上行驱动略显不脚。根据中国棉花消息网数据，截止到7月中旬，我国棉花贸易库存254。24万吨，半月时间环比下降28。74万吨，库存下降幅度较此前边际放缓。即便当前棉花进口量照旧偏低，正在不增发配额环境下，估计到9月末，棉花贸易库存也有100万吨摆布，不至于无棉可用，市场对库存欠缺的担心稍有缓解，支持棉价上行的最次要要素力度削弱。从力合约持仓环比逐步下降，但目前仍有50万手，01合约持仓正在快速添加，9-1价差曾经收至45元/吨。我们认为9-1价差持续取近月偏紧、01相对宽松是两个分歧的驱动逻辑，当前现状表白近期市场驱动逻辑稍有改变。从根基面角度来看，当前是原料棉花相对偏紧，但偏紧的程度较此前市场预期程度稍有缓解。下逛纺织企业利润较此前有所降低，但新疆地域开机尚可，市场对“金九银十”仍抱有必然预期。从本年度棉花消费及终端纺服零售数据来看，消费并不算差，新年度国内棉花虽有丰登预期，但库销比估计较2024年同比下降。综上，09合约正在库存偏紧环境下仍有必然支持，但目前看持续上行驱动也相对无限，可考虑上方偏虚卖权。01合约多空均有驱动，先关心月底沉磅会议后，市场情感变化。

　　5、关心宏不雅扰动。近期市场关沉视心正在逐步向宏不雅层面转移，美联储7月议息会议临近，目前看大要率按兵不动，下次降息估计会正在9月，目前看Fed Watch Tool东西显示，9月降息25BP概率约为60。5%，年内大要率会有两次降息，关心7月议息会议成果，及鲍威尔相关讲话，能否会惹起市场预期的变更。根基面来看，新年度全球棉花供需款式仍较为宽松。USDA7月报估计2025/26年度全球棉花产量为2578。3万吨，环比调增，但同比下降30余万吨，降幅次要来自于中国及，我们认为将来中国产量仍有调增空间。美国方面，美棉实播面积超此前市场预期，优秀率环比持续添加，估计2025/26年度美棉产量也将同比小幅添加，供应丰裕。需求端变数仍然较大，2025/26年度全球棉花需求量预期值为2571。8万吨，同比添加30。9万吨，可是正在关税扰动仍有频频，地缘冲突仍存、全球经济增速预期下调环境下，将来全球棉花消费量、进出口量不确定行仍然较强。分析来看，新年度全球棉花供需矛盾不大，供需差偏小。美国方面需沉点关心降息节拍，以及关税构和进度。估计短期美棉仍将震动运转为从。

　　2、国内：广西制糖集团报价6000~6090元/吨，云南制糖集团报价5820~5860元/吨，加工糖厂支流报价区间为6150~6590元/吨。配额内进口估算价 4440~4510元/吨；配额外进口估算价5650~5730元/吨。

　　4、库存端： 棉花贸易库存持续下降，但降幅边际放缓；纺织企业产成品库存边际下降，织厂原料库存环比添加。

　　1、原糖：本周原糖期价延续震动。动静方面，按照印度糖厂协会 （ISMA） 的数据，截至2025年7月中旬，该协会但愿到 2025年9月底总共能出口80万吨，意味着残剩大约20万吨未能出口。

　　4、国内方面，受宏不雅氛围带动，本周白糖期价以反弹为从。9月合约期价触及5890元/吨后，将来如继续反弹，可关心仓单数量变化和企业卖保志愿。将来影响糖价的焦点要素仍是进口糖到港环境，估计7月进口仍将维持高位。总体上国内期价仍是上有保值盘及进口压力，下有基差支撑，短期相对于原糖更为抗跌，但价钱进一步反弹的难度正在加大，价差200点以上可关心9-1反套。谨防黑色商品系统性风险波及。

　　3、小结：原糖方面，目前仍缺乏较着驱动。巴面仍需关心减产兑现问题，此前依赖制糖比维持产量，但单产堪忧，将来继续关心出产进度，沉点关心进入压榨高峰期后现实产量取预估的误差程度。北半球方面貌前气候优良，仍维持丰登预期。近期关于印度出口的动静频出，本地呼吁耽误出口许可的施行时间到岁尾，以最终实现100万吨的出口。以目前原糖价钱本榨季内残剩20万吨摆布的出口量简直难以实现。将来可关心印度出口相关政策能否有松动。原糖临时缺乏和驱动，仍以区间行情看待。